O ano de 2020 tem sido agitado para os investidores, primeiro com a chegada do novo coronavírus, que confundiu muitos acionistas. E então o verão estressante em que a economia global mudou aos poucos, passando de uma recuperação rápida para uma recuperação mais lenta. 

Agora, com menos de um mês até que as cédulas sejam contadas em uma eleição polarizada nos EUA, alguns estão ansiosos com o resultado, imaginando o que uma presidência de Biden ou um segundo mandato de Trump significaria para suas participações no mercado de ações.

Essa ansiedade reflete em parte o medo do que um resultado eleitoral disputado poderia fazer aos mercados. Essa incerteza provavelmente significaria mercados voláteis no curto prazo.

De fato, alguns investidores já estão comprando futuros, opções e outros derivativos que poderiam render se os mercados oscilassem violentamente imediatamente após o dia da eleição. E outros estão se perguntando se as posturas dos candidatos sobre saúde, regulamentação da Big Tech, impostos e comércio poderiam prejudicar seus portfólios no futuro.

No entanto, alguns especialistas acreditam que todo esse incômodo e receio são exagerados, pois, realizando uma análise histórica, as últimas eleições em si não surtiram efeitos tão tremendos no mercado como as pessoas acreditam. 

A economia não está tão saudável quanto poderia estar, é claro, e ainda há muitas incertezas sobre quanto tempo levará para se recuperar da pandemia. Os gerentes de dinheiro em geral reservaram alguns setores-chave para evitar e muitos recomendam procurar ações que tenham elementos defensivos: pense em ações de empresas em crescimento constante, que são capazes de entregar rendimentos de dividendos confiáveis. 

Isso certamente não quer dizer que a corrida pela Casa Branca não signifique nada, em termos de portfólio. Uma presidência de Biden pode significar impostos corporativos mais altos, mas talvez aumento dos gastos do governo, enquanto um governo republicano status quo poderia se traduzir em tensões comerciais crescentes, mas impostos mais relaxados, e qualquer resultado poderia criar vencedores e perdedores. 

Assim, analisando possibilidades de ações praticamente infalíveis, temos o seguinte: os lucros da S&P caíram de ótimos para horríveis, começando um retorno modesto. A decolagem a partir daqui pode definir as ações em uma corrida fantástica ou os lucros futuros ficarão aquém das grandes expectativas de Wall Street, deixando as ações superfaturadas e com forte liquidação?

A temporada de ganhos começa esta semana com os aguardados relatórios do JP Morgan , P&G, Johnson & Johnson, UnitedHealth e Delta Air Lines entre duas dúzias de pilares do S&P 500. Os investidores estão contando fortemente com um bom desempenho no terceiro trimestre. Uma sucessão de “batidas” nos próximos dias demonstraria que o ímpeto está se formando para impulsionar os lucros das grandes empresas bem acima do pico de todos os tempos estabelecido no ano passado. 

De que outra forma poderia Wall Street justificar, desafiando a economia destruída pela COVID, empurrando as avaliações de hoje para esta zona dourada e alegando que os preços super-ricos concedidos a um Tesla , PayPal ou Apple fazem todo o sentido?

É bastante claro que em 2019, os lucros estavam inflados e insustentáveis. Por outro lado, também é óbvio que a pandemia os mandou para um porão onde não ficarão por muito tempo. Para os investidores compreensivelmente confusos sobre se as ações são uma boa compra ou absurdamente caras, aqui está a questão geral: quando a economia se recuperar, onde os lucros provavelmente se estabelecerão?

No fechamento do ano passado, o lucro por ação do S&P 500, com base em quatro trimestres anteriores de lucro líquido GAAP, era de $ 139,47, um recorde histórico. Sua receita operacional como participação nas vendas foi em média 11,1%, muito acima da referência de 9% de dezembro de 2010 ao início de 2017. Simplificando, os 500 se beneficiaram de uma confluência de ventos que definiram os lucros em um curso muito mais rápido do que em décadas passadas. O principal deles: uma economia aquecida em torno de 3% em muitos trimestres e salários que ficaram atrás da forte expansão nas vendas.

Ao mesmo tempo, o que os investidores pagavam por cada dólar de lucro também disparou. No final de 2019, o múltiplo preço / lucro do 500 era de 23,2. Isso não soa perigosamente alto em comparação com a história. Mas tenha em mente que a avaliação elevada veio em cima do EPS superalto, alcançado no topo do ciclo de lucro.

A pandemia teve lucros de bonito a horrível. O EPS do 500 caiu de $ 35,52 no quarto trimestre de 2019 para US $ 11,88 no primeiro trimestre e US $ 17,83 no segundo trimestre. A crise empurrou a lucratividade para muito abaixo da faixa normal e as avaliações muito acima da marca de longo prazo. Em média, as margens operacionais caíram nesses seis meses para 7,8%, conforme o retorno sobre as vendas oscilou de ótimo para menos que medíocre. Ao mesmo tempo, os lucros diminuíram, o S&P 500 superou o vale profundo de março para ganhar 10% em relação ao fechamento do ano passado. A combinação elevou o P / L para 37 com base nos últimos três trimestres e nas previsões dos analistas para o terceiro trimestre. É um número que nas últimas três décadas só foi superado na bolha de 2001-2002, e no final de 2009, quando a crise financeira achatou os lucros.

O que importa é onde os lucros se acomodam quando a economia volta ao normal em 2021 ou 2022 e os investidores P / L concedem esses lucros. Para EPS, um excelente guia é o CAPE, ou índice preço-lucro ajustado ciclicamente, uma medida inventada pelo economista de Yale Robert Shiller. O CAPE fornece uma figura de ganhos normalizados e duráveis ​​usando uma média de 10 anos de lucros ajustados pela inflação que elimina os altos e baixos, como a cúpula em 2019 e o desfiladeiro COVID do 2º e 3º trimestre deste ano. 

O CAPE coloca o EPS “normalizado” em $ 108. O CAPE tem um viés de baixa porque usa uma média de uma década que não ajusta os ganhos para nenhum crescimento além dos aumentos no IPC. Visto que o EPS em média aumenta alguns pontos por ano acima da inflação, é melhor aumentar os ganhos do CAPE em 10% para obter um número “sustentável” para 2020.

Aumentar os $ 108 em 10% resulta em um lucro por ação de $ 120. Essa é a melhor estimativa de onde os lucros irão se estabilizar quando o PIB retornar à sua trajetória anterior de 2%, digamos no final de 2021 ou no início de 2022. Se de fato os lucros caírem para uma taxa anual de $ 120, o S&P estaria contabilizando $ 30 por trimestre. Isso é 14% abaixo da taxa de US $ 35 em 2019.

É notável que os analistas ouvidos pela S&P estejam prevendo lucro por ação de US $ 28 no terceiro trimestre. Isso é $ 112 a uma taxa anual, apenas 7% abaixo do nosso número “atualizado” de $ 120. De fato, de acordo com os dados da S&P, ganhos de US $ 28 por trimestre gerariam margens operacionais de 9,8%, mais próximas dos números de 2010 a 2016, antes do grande aumento na lucratividade. 

Portanto, a melhor aposta é que os lucros aumentem da marca do terceiro trimestre de $ 28 em menos de 10% para cerca de $ 30 (ou $ 120 anualizados). Em outras palavras, a pandemia tirou o ar dos lucros em meros meses que poderiam ter levado muito mais tempo, mas ainda eram inevitáveis. Por esta análise, não veremos nada nem perto da recuperação violenta de lucros que Wall Steet espera.

Imagine o 500 como S&P 500 Co., uma empresa que ganha $ 120 para cada ação em circulação. Qual deve ser o preço da ação? No fechamento da segunda-feira, 13 de outubro, o S&P atingiu 3.534, apenas 1,4% de seu máximo histórico alcançado no início de setembro. Portanto, por nossos cálculos, o S&P está colocando um múltiplo de 29,5 em seus lucros futuros mais prováveis. Desde 1990, seu P / L foi em média 21,8; nos últimos 60 anos, a norma é 16.9 muito mais restrita.

Vamos supor um cenário ensolarado onde os múltiplos desvios de volta para o benchmark de 30 anos de cerca de 22. Nesse caso, um índice S&P 500 ficaria em 2.616 ($ 120 multiplicado por 21,8), ou cada ação de nossa S&P 500 Co. seria no valor de $ 2.616. Isso é 26% abaixo de seu valor hoje, embora 17% maior do que o nadir de 20 de março.

Os investidores podem ser caprichosos, mas a matemática do mercado é uma coisa teimosa.